供給側(cè)改變之外，需求側(cè)同樣是關(guān)鍵

　　自2016至今，供給側(cè)改變和環(huán)保監(jiān)察貫穿始終，在過(guò)去的幾年中，供給過(guò)剩已然成為各行各業(yè)的一種普遍現(xiàn)象，哪怕是某些個(gè)別行業(yè)當(dāng)前暫時(shí)處于供不應(yīng)求的較好境地，比如早年的光伏和太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)，但在盲目投入資金熱情之下，終將重蹈其他行業(yè)的覆轍。因此，從源頭入手，在供給端想辦法更切合實(shí)際，也容易取得立竿見(jiàn)影的效果。退一步講，即便不考慮宏觀和政治層面的因素，供需格局一旦因?yàn)樾枨蠖说乃p而失衡，供給端必然也面臨調(diào)整壓力，要么主動(dòng)調(diào)整以適應(yīng)大環(huán)境，要么被市場(chǎng)淘汰。只是因國(guó)內(nèi)體質(zhì)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)成等多方面因素，如國(guó)企、就業(yè)、地方保護(hù)等，導(dǎo)致某一行業(yè)在主動(dòng)去產(chǎn)能方面缺乏足夠的動(dòng)力和魄力。由此可見(jiàn)，相關(guān)部門(mén)主要下的供給側(cè)改變顯然能夠起到更加顯著的效果，前提是這一政策能夠在地方相關(guān)部門(mén)層面得到切實(shí)的貫徹落實(shí)——這需要地方上非常大的魄力。但外力作用下的供給側(cè)收縮之后，工業(yè)品的供需格局將能夠得到一定的改善，商品價(jià)格有望連續(xù)上漲，但這并不意味著社會(huì)財(cái)富的真實(shí)增加，畢竟產(chǎn)出在減少，若需求端不能同時(shí)發(fā)力，那么高企的成本端反而容易對(duì)經(jīng)濟(jì)形成不利沖擊。因此，在后續(xù)的政策中，如何舒緩供給反彈，發(fā)生反應(yīng)需求，以及防止成本持續(xù)上漲成為改善工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體格局的核心。換言之，經(jīng)濟(jì)的真實(shí)筑底成功并走出低谷，政策性因素是一方面，但更多的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)自我修正進(jìn)入良性循環(huán)，在此之前，任何預(yù)設(shè)的數(shù)值性目標(biāo)均不足以說(shuō)明底部周期的結(jié)束。

　　3、基本面：供需結(jié)構(gòu)臨近拐點(diǎn)

　　行業(yè)供需狀況總覽

　　如上圖所示，自2011年后玻璃行業(yè)已陷入長(zhǎng)期的供需矛盾中，玻璃價(jià)格在其階段性矛盾緩解時(shí)出現(xiàn)上漲，但行業(yè)結(jié)構(gòu)性供給過(guò)剩問(wèn)題仍舊突出。就近兩年而言，于2017年5月份供給和需求都達(dá)到了階段性頂部之后，玻璃產(chǎn)能因淡季檢修、搬遷等其他原因出現(xiàn)了小幅度的滑落，年底又因環(huán)保檢查等問(wèn)題，沙河地區(qū)關(guān)停了9條存在未批先建、批建不符或未辦領(lǐng)環(huán)保排污許可證的生產(chǎn)線，影響當(dāng)時(shí)日產(chǎn)量約為5800噸/天，占全國(guó)運(yùn)行總產(chǎn)能的3.8%，雖然供給端的快速縮水提振了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)多頭氛圍，期價(jià)也一度快速拉升，但不可忽略的是，在此期間需求量也在同步下滑，只是相對(duì)于供給來(lái)說(shuō)略顯緩慢。而年后玻璃產(chǎn)能又受到高額利潤(rùn)吸引快速恢復(fù)，與此同時(shí)需求恢復(fù)速度相對(duì)較慢，據(jù)了解年后行業(yè)玻璃加工訂單同比下降約30%，在需求逐漸釋放至農(nóng)忙和梅雨季節(jié)之前，整體需求也只是在去年的9成左右，因而在供需矛盾再度加劇下生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存快速累積。就目前來(lái)看，若無(wú)政策強(qiáng)制干預(yù)，產(chǎn)能在此行業(yè)普遍較高的利潤(rùn)水平下驟減預(yù)期較低，而下游行業(yè)的需求量在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)政策管制之下也難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，因而玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)性供給過(guò)剩問(wèn)題短時(shí)仍無(wú)法有效解決，玻璃價(jià)格也難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定上漲。

　　利潤(rùn)吸引下產(chǎn)能出現(xiàn)快速擴(kuò)張

　　隨著環(huán)保政策的頻繁出臺(tái)，玻璃的生產(chǎn)成本也被逐漸抬高；另一方面，因年后玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格整體偏高且下游需求普遍回落，因而廠家接連調(diào)整玻璃價(jià)格，在兩方面共同作用下，年后行業(yè)利潤(rùn)快速滑落。目前沙河地區(qū)煤制玻璃利潤(rùn)率已由高峰時(shí)期的40%左右下降至17.39%左右，從長(zhǎng)期趨勢(shì)圖中可以看出，當(dāng)前利潤(rùn)率仍處于中位偏高水平，且在此較高利潤(rùn)率的引導(dǎo)下，產(chǎn)能驟減預(yù)期較小，甚至后期還將有生產(chǎn)線逐漸進(jìn)行投產(chǎn)，中短期供給壓力難減。

　　如上圖是玻璃行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能利用率的統(tǒng)計(jì)圖，圖中也驗(yàn)證了玻璃產(chǎn)能正在快速恢復(fù)這一點(diǎn)，近月以來(lái)玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)在生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)提價(jià)的帶動(dòng)下，市場(chǎng)氛圍有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能在年后也出現(xiàn)快速恢復(fù)。上半年以來(lái)生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)12條，合計(jì)恢復(fù)日熔化量7910噸/天，共冷修生產(chǎn)線6條，減少日熔化量3400噸/天，行業(yè)生產(chǎn)能力凈增加4510噸/天，實(shí)際產(chǎn)能利用率增長(zhǎng)大約4%，至此去年因環(huán)保問(wèn)題而關(guān)停的產(chǎn)能已基本彌補(bǔ)；按接下來(lái)生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，7-10月份還將有10條生產(chǎn)線預(yù)備點(diǎn)火，合計(jì)投產(chǎn)達(dá)到7100噸/天，生產(chǎn)線計(jì)劃未定。目前行業(yè)產(chǎn)能利用率為72.17%，調(diào)整后的實(shí)際產(chǎn)能利用率為86.68%，該產(chǎn)能利用率已達(dá)行業(yè)較高水平，若后期投產(chǎn)計(jì)劃如期進(jìn)行，供給壓力將再次增加，因而即便我們對(duì)于今年的整體需求尚不悲觀，但供給端的大量投入也會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)的壓制作用。

　　年初庫(kù)存增速創(chuàng)歷年高點(diǎn)

　　如圖7所示，年初沙河地區(qū)主流廠家?guī)齑嬖鏊賱?chuàng)近幾年來(lái)高點(diǎn)，且當(dāng)時(shí)生產(chǎn)企業(yè)與貿(mào)易商合計(jì)庫(kù)存較2017年高出近50%左右，而下游復(fù)工后統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)訂單較之去年下滑近30%，市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊，玻璃現(xiàn)貨貨物價(jià)格均出現(xiàn)大幅下行，市場(chǎng)悲觀情緒下貿(mào)易商和加工企業(yè)備貨意向較低，庫(kù)存也持續(xù)在低位運(yùn)行。隨后生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)各種銷(xiāo)售政策變相降價(jià)，于淡季之前加速了庫(kù)存消化，因此目前除個(gè)別廠商受銷(xiāo)售策略影響庫(kù)存仍然偏高外，多數(shù)廠商庫(kù)存壓力尚可承受，而近期玻璃生產(chǎn)企業(yè)的頻繁漲價(jià)又穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理因素誘導(dǎo)下，貿(mào)易商和加工企業(yè)準(zhǔn)備開(kāi)始進(jìn)行集中補(bǔ)庫(kù)以備金九銀十的傳統(tǒng)旺季。從7月中旬之后，預(yù)計(jì)生產(chǎn)企業(yè)出庫(kù)將繼續(xù)改善，但此時(shí)出貨改善多是生產(chǎn)企業(yè)到貿(mào)易商的庫(kù)存轉(zhuǎn)移，并不能觀察出實(shí)際需求的變化。而等金九銀十傳統(tǒng)旺季到來(lái)之后，雖需求有所提振，但同時(shí)供給側(cè)也有明顯增加，加之屆時(shí)貿(mào)易商拋貨，廠家?guī)齑鎸⒂兴厣蚨衲晖镜膶?shí)際供需能否平衡則有待考察。另一方面，遠(yuǎn)期建材需求在房地產(chǎn)高壓政策的影響下難以持續(xù)釋放，因而我們判斷后市玻璃價(jià)格應(yīng)是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，同時(shí)基于基本面的判斷，我們對(duì)于近期旺季價(jià)格也不抱有過(guò)高的預(yù)期，階段性的價(jià)格上調(diào)更多還是由行業(yè)政策和倉(cāng)單成本上移所致。

　　4、總結(jié)及操作建議

　　從供給端看，雖然年前沙河地區(qū)生產(chǎn)線停產(chǎn)對(duì)當(dāng)時(shí)產(chǎn)能影響非常大，但因行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益較好疊加高額的冷修成本，在年后多條生產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)且冷修生產(chǎn)線較少，產(chǎn)能也因此快速修正，截止到今日，去年因環(huán)保停產(chǎn)造成的部分產(chǎn)能缺失已被修補(bǔ)。從政策方面來(lái)看，環(huán)保政策影響下的產(chǎn)能減少并不意味著玻璃行業(yè)真實(shí)進(jìn)入了減產(chǎn)周期，除非行業(yè)生存環(huán)境急劇惡化，否則2018下半年的供給壓力依然非常大。

　　從成本端看，目前玻璃行業(yè)成本普遍偏低，因而從成本端難以對(duì)價(jià)格形成有效支撐，下半年預(yù)計(jì)玻璃生產(chǎn)成本難有大幅增加，后期將以穩(wěn)定或小幅上漲為主。

　　從需求端來(lái)看，未來(lái)表現(xiàn)將較2017年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，而汽車(chē)和出口增量相對(duì)有限且所占比例較小，其二則是從從未有過(guò)的政策管控力度來(lái)看將對(duì)未來(lái)整個(gè)建筑行業(yè)產(chǎn)生非常大影響。所以從中長(zhǎng)期來(lái)看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，未來(lái)的機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在階段性的旺季需求改善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。