【中玻網】匠心三十年,國內汽車玻璃龍頭地位穩(wěn)固。公司成立于1987年,經過三十多年的發(fā)展,已成為國內規(guī)模更大和技術水平更高的汽車玻璃供應商,產品配套100多家主要車企,國內市占率約63%,遠高于其他競爭對手。自1993年上市以來,公司營業(yè)收入和凈利潤分別實現了年均21.1%和18.1%的較快增長,毛利率和凈利率長期維持在40%和20%左右的較高水平。近年來國內汽車產銷增速放緩對公司業(yè)績增長造成了一定壓力,但依托產品的量升(單車玻璃使用量提升)與價增(產品高等化帶來均價提升),國內業(yè)務仍有望繼續(xù)保持快于下游汽車產量增速的營收增長。

　　核心競爭優(yōu)勢突出,海外市場已進入收獲期。目前福耀在大部分國家市占率約20%,尚有非常大的提升空間。與大部分國家主要競爭對手(旭硝子、板硝子、圣戈班、信義玻璃)相比,公司擁有業(yè)務專注度高、生產成本低、資本投入大等優(yōu)勢,有望在海外市場替代競爭對手。公司近年逐步加大海外投入資金力度,俄羅斯工廠與美國工廠(已實現盈利)已相繼投產,隨新工廠后續(xù)產能逐步釋放,海外收入預計可保持較快增長。

　　收購德國SAM橫向拓展產品品類,打開新的成長空間。2019年1月,公司以5882.8萬歐元收購處于破產清算中的德國SAM公司。SAM年產值約2.5億歐元,破產原因是管理不善導致資金鏈斷裂,加之一場大火燒毀了生產線;但其在鋁飾條領域擁有大部分國家優(yōu)異的表面鍍噴涂技術,且產品單車配套價值高。收購SAM后,公司將整合其冗余產能以提高生產效率,并吸納其優(yōu)勢技術引入國內。對標國內鋁飾件龍頭敏實集團(鋁飾件業(yè)務年收入約35億元金額,毛利率約35%),SAM收入及利潤規(guī)模尚較小,存在非常大提升空間,其有望成為公司新的業(yè)績增長點。

　　投入資金建議:通過國內產品量價齊升與國外新工廠產能釋放,公司汽車玻璃主業(yè)有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長;收購德國SAM帶來的鋁飾件業(yè)務則打開了新的成長空間。我們預測公司2019年至2021年EPS分別為1.76元、2.09元和2.41元,ROE分別為20.1%、21.7%和22.8%。公司具有增長穩(wěn)定、估值較低(PE TTM約13倍,處于近三年低點,且低于汽車零部件行業(yè)平均水平)、分紅率高(分紅率60%以上、股息率約5.23%)三大優(yōu)點,具備較高的長期投入資金價值。我們維持對其“買入-A”的投入資金評級。

　　風險提示:國內汽車行業(yè)產銷量增速不及預期;中美貿易爭端加劇風險;海外工廠產能釋放進度不及預期。